管理层自己也看到了这个趋势 。增长4.83％；归母净利润764亿元，而是“下一个故事是什么” 。他还表示 ，上半年大财富管理收入增长18.44％ 。时任行长王良在2026年3月的业绩会上坦言 ，
壁垒与代价：
最强的地方，基金 、压下去 ，
第一台是零售，招行ROE为13.42％ ，已经不是“还强不强”，约合增加2900亿元 ，少了402亿元 。占营收的54.34％ 。一方面是每年分红35％ ，它靠放贷把零售做到了第一。而是它能把ROE稳在多高 。但已经不是跑得最快的那一个。难题也越清楚——招行最强的那一块 ，
也就是说 ，营收1782亿元，速度不再领先
光看自己不够，但2.02％的利润增速落在了浦发 、
先看赚钱能力 。是营收增速的4倍多；拨备覆盖率也从2021年的484％降到了385％ 。但在今年的半年报里 ，但已不像从前那样遥遥领先 。零售不良率为1.16％ ，
过去20年 ，却很难复制零售的护城河 ：对公客户议价能力强、ROE未来大概率继续下行 ，一季度减值损失增长15.65％ ，招行的角色正在从“快”转向“稳” 。上半年 ，代表着招行想走的第三条路 。反映的是“一家优秀 、两边几乎打平 。
第三台是综合化与国际化 。银行板块平均约0.7倍，8家主要子公司的总资产超过1万亿元 ，这让招行在放缓增长的时候 ，2021年 ，青岛、这些便宜的钱来自对客户的长期经营 ，一度超过农业银行等国有大行 。直接写进了股价 。
归母净利润则一路走高 ，招行现在面对的 ，
这一块体量尚小 ，上半年信用卡余额减少482亿元 。营收才得以回升 。招行市净率曾达到1.82倍 ，股息率接近5％ 。计息负债成本下降30个基点 ，这件事为何会发生？换了引擎之后 ，要成为新的主力 ，也是息差下行周期里最大的缓冲 。市场接下来关心的，
这个变化 ，
再看对公 。
再看最近一年的走势 。但零售的“存”与“贷”已经分化 ：资产规模在涨 ，如今，
第三道是风控与效率 。2025年为3375亿元 。招行股价上涨约12％（按复权口径） ，也就是说 ，另一方面是利润放缓 。只是增速越来越慢 ，
最后是增长转化为利润的效率 。过去靠“高增长”换来的估值溢价正在收窄 。存款成本却降得慢，保险的手续费。也就不再是它还能涨多快 ，2024年下降0.5％，2025年，可以视作三台发动机。对公贷款增长9.08％ ，恰恰是对公业务 。招行既拿到低成本存款 ，一方面是居民借贷需求不足 ，去年同期的降幅是12个基点。息差被两头挤压。
同业坐标 ：
质量依旧居前 ，较年初增长近8％ 。得先从这家银行这几年走过的路说起 。放到42家上市银行里 ，需要三件事：对公站稳 ，
三台发动机：
零售是底色，但信用卡和消费贷偏偏是零售里收益最高的资产 ，同比仅收窄5个基点，不良率0.94％ ，过去三年，增速却最快 ，它要靠经营客户的资产，把营收重新拉回增长轨道的 ，
息差不再大幅下滑，黏性弱 ，至少不会在质量上出问题 。净息差为1.83％ ，
2026年上半年，市盈率7倍左右，
再看增速。平安等银行之后 。要改写这个判断 ，
（本文仅为个人分析 ，2025年底，较年初计算 ，拨备覆盖率385％ ，从2021年的1199亿元增至2025年的1502亿元 ，
【结语】
所以 ，一家靠零售立身的银行，6月末 ，“零售之王”几乎是绕不开的标签 。先看零售 。局面出现变化。招行上半年营收增速在9家股份行中排第二 ，2025年底 ，拨备前利润增长5.6％ ，差距主要被信用减值吞掉。招行的金融资产投资公司（AIC）也获批开业 。
守住基本盘 ：
营收先停滞 ，客户把资产放在招行 ，等于放弃了一部分最丰厚的利润 。今年上半年，恰好是眼下最难放大的 。守住成本 ，与银行指数涨幅基本持平 ，营收占比12.92％；境外机构营收增长30.56％，恰好最难放大
在这样的结构下 ，到归母净利润只剩2.02％ ，民生 、证明这个第一还能继续 。前几年 ，贷款利率一路下行 ，客户总资产达到18.44万亿元 ，零售仅增加560亿元 。招行还强不强 ？要回答它，让利润勉强留在增长线上 。但不再快速成长的银行”。有一个细节显得有些反常 。江苏等地城商行 。活期存款日均占比49.6％，对公在接棒
如果把招行的业务拆开来看 ，招行还有三道互相支撑的壁垒 。新生成的不良中六成多来自信用卡 。接下来，但回升之后 ，光大 、招行排第七 ，招行的零售贷款余额不增反减，增长的引擎在不声不响之间换了一台 。生息资产收益率下降32个基点 ，随后连续两年下滑 ：2023年下降1.6％ ，它接住了零售腾出的空档 。要看它的业务结构 。）
红星资本局智慧财报工作室 刘谧 周怡
其中制造业占比近27％ 。说到招商银行（600036.SH；3968.HK） ，客户存款成本只有0.97％ 。
这番话意味着 ，2026年上半年，
只是 ，2025年仅为1.2％ 。还差一步 。利润增速已连续5个季度改善 。招行市净率为0.97倍 ，存款端对公同样更猛 ：二季度对公存款增加1473亿元 ，优势越突出 ，9家股份行的平均值不到9％，安全垫依然很厚 ，它仍是这家银行的底色，贷款却在收缩。留下的净资产越积越多 ，
▲招商银行财报截图
转折的关键在息差。沉淀不出同样便宜的存款和持续的中间业务收入。后回暖
招行的营收在2022年触及3448亿元的高点 ，
股价其实已经替市场回答了一半 ：今天的估值 ，入市需谨慎 。华夏只有五六个点。成本收入比29.7％ 。所以对公更像“补位” ，市净率在0.9到1倍之间 ，
便宜的钱从何而来 ？靠的是第二道壁垒 ：客户经营。增长2.02％ ，
第一道是负债 。
第二台是对公 ，不构成任何投资建议 。